股市进阶之道：一个散户的自我修养（精装典藏版）其核心内容分为三大部分，其分别对应着投资之道、价值之源和估值之谜。它们正是投资中最为关键和困难的部分、其既相互独立又具有内在联系，对它们是否具有系统和辩证的理解是一个投资人段位差别的体现。这其中，对于概率和赔率、认知偏差、投资陷阱等方面的内容将帮助初学者把握住投资的本质和学习的方向，而对不同生意形态和经营特征的论述、对高价值企业概念和投资策略的三个视角的介绍，以及对于市场定价机理的分析，将促使投资人进入更深层次的思考。而大量案例的引入，有助于读者的理解并推动实战能力的提升。总之，这本书既可以成为初级投资人建立基本概念和掌握系统方法的教材，也对于中高级投资人的思维拓展有所帮助。
作者简介：
职业投资人，部队大院长大，当过服务员也做过IT职业经理人。2006年接触股市，2008年正式转为职业投资，2009年以水晶苍蝇拍为笔名在网络发表投资杂谈，博客点击率迅速突破数百万，多篇文章被媒体和网络广泛转载。受邀为《证券市场周刊》等多家专业媒体的特约撰稿人，其投资故事和感悟曾在11年被《北京晚报》专访整版报道，2013年其微博的年访问量超过1700万次，14年高票当选“雪球嘉年华”票选嘉宾。过去10年的年复合收益率超过44%，其中08年之后的5年熊市期间年复合收益率超过30%。投资理念倾向与高价值企业共同成长，推崇简单质朴的投资行为，以理性、辩证、中庸、守拙为投资座右铭。
目录：
第一部分正视投资
第1章有关股市的事实…………………………………………1
1.1低门槛与高壁垒…………………………………………………2
1.1.1少数人获胜的游戏………………………………………2
1.1.2三重困难、四种层次……………………………………4
1.1.3糊涂赚还是明白亏………………………………………8
1.2股市也没那么可怕………………………………………………10
1.2.1小概率中的大概率………………………………………10
1.2.2虚假的安全感……………………………………………12
1.3远离“大多数人”………………………………………………15
第2章你其实也有优势…………………………………………18
2.1学会扬长避短……………………………………………………19
2.1.1专注也是竞争力…………………………………………19
2.1.2时间与长期利益…………………………………………20
2.1.3不必随大流………………………………………………22第一部分正视投资
第1章有关股市的事实…………………………………………1
1.1低门槛与高壁垒…………………………………………………2
1.1.1少数人获胜的游戏………………………………………2
1.1.2三重困难、四种层次……………………………………4
1.1.3糊涂赚还是明白亏………………………………………8
1.2股市也没那么可怕………………………………………………10
1.2.1小概率中的大概率………………………………………10
1.2.2虚假的安全感……………………………………………12
1.3远离“大多数人”………………………………………………15
第2章你其实也有优势…………………………………………18
2.1学会扬长避短……………………………………………………19
2.1.1专注也是竞争力…………………………………………19
2.1.2时间与长期利益…………………………………………20
2.1.3不必随大流………………………………………………22
2.2专业知识是天堑吗………………………………………………23
2.3宏观到底怎样研究………………………………………………26
第3章捅破投资的“窗户纸”…………………………………28
3.1投资、投机与赌博………………………………………………29
3.2易学难精的价值投资……………………………………………31
3.3不可动摇的基石…………………………………………………32
3.3.1从企业视角看投资………………………………………33
3.3.2谨守安全边际……………………………………………34
3.3.3确定自己的能力圈………………………………………36
3.3.4了解“市场先生”………………………………………38
3.3.5有效的自控能力…………………………………………39
3.4把预测留给神仙…………………………………………………40
3.5跨过“投资的万人坑”…………………………………………43
3.6投资修炼的进阶之路……………………………………………46
3.6.1投资素养的进阶之路……………………………………46
3.6.2四个阶段的关注点………………………………………47
第4章像胜出者一样思考………………………………………49
4.1制造你的“核武器”……………………………………………50
4.2下注大概率与高赔率……………………………………………54
4.3聪明的承担风险…………………………………………………58
4.4深入骨髓的逆向思维……………………………………………61
4.5以退为进的长期持有……………………………………………62
4.5.1小聪明和智慧的区别……………………………………62
4.5.2抗压性与自控力…………………………………………64
4.6会买的才是师傅…………………………………………………66
第5章认知偏差与决策链………………………………………68
5.1隐形的决策链……………………………………………………69
5.2让大脑有效运作…………………………………………………72
5.2.1先入为主的想当然………………………………………73
5.2.2屁股决定脑袋……………………………………………74
5.2.3真实的偏颇………………………………………………75
5.2.4超出能力圈的复杂判断…………………………………76
5.2.5专业自负与“灯下黑”…………………………………77
5.2.6顽固的心理弱点…………………………………………79
5.3跨过信息的罗生门………………………………………………81
5.3.1利益与立场的干扰………………………………………81
5.3.2保持信息的客观完整……………………………………83
5.3.3解读能力的天壤之别……………………………………84
5.3.4从信息碎片到框架分析…………………………………85
投资感悟：微博摘录（一）………………………………………87
第二部分发现价值
第6章揭开价值的面纱…………………………………………89
6.1透视内在价值……………………………………………………90
6.1.1不同语境下的价值………………………………………90
6.1.2职场与现金流折现………………………………………92
6.2DCF三要素………………………………………………………94
6.2.1经营存续期………………………………………………95
6.2.2现金创造力………………………………………………96
6.2.3经营周期定位…………………………………………100
6.2.4总结和心得……………………………………………104
6.3有价值的增长…………………………………………………105
6.3.1价值创造的内涵………………………………………105
6.3.2资本回报率……………………………………………106
6.3.3净资产收益率…………………………………………109
6.3.4增长的导向……………………………………………111
6.4其他影响价值的因素…………………………………………113
第7章让视角回归本质………………………………………114
7.1透过供需看市场………………………………………………115
7.1.1六种供需格局…………………………………………115
7.1.2典型问题和误解………………………………………116
7.2商业竞争定生死………………………………………………118
7.2.1竞争的烈度差异………………………………………119
7.2.2不同类别的护城河……………………………………122
7.2.3护城河的宽与窄………………………………………125
7.2.4行业和个股哪个优先…………………………………126
7.3前瞻把握未来…………………………………………………127
第8章高价值企业的奥秘……………………………………131
8.1巨大的商业价值………………………………………………133
8.2优良的生意特性………………………………………………135
8.2.1生意的三六九等………………………………………135
8.2.2寻找“印钞机”………………………………………137
8.3处于价值扩张期………………………………………………140
8.4高重置成本及定价权…………………………………………143
8.4.1无形胜有形……………………………………………143
8.4.2定价权的层次…………………………………………145
8.5优秀可信赖的管理层…………………………………………147
8.5.1企业家精神及产业抱负………………………………148
8.5.2卓越的战略视野及规划………………………………148
8.5.3坚强有力的组织………………………………………150
8.5.4创新的魄力和活力……………………………………151
8.5.5值得信赖的商业道德…………………………………152
8.5.6好管理和好生意的选择………………………………153
8.6放下傲慢与偏见………………………………………………154
第9章经营观测与守候………………………………………159
9.1建立逻辑支点…………………………………………………160
9.1.1先找树干再看树叶……………………………………160
9.1.2长期投资的层次………………………………………163
9.2经营特性分析…………………………………………………164
9.2.1三种经营特性…………………………………………164
9.2.2定位主要矛盾…………………………………………169
9.2.3财务不仅仅是数字……………………………………172
9.2.4财务与业务的结合……………………………………173
9.2.5警惕这些业务特征……………………………………175
9.3成长来自哪里…………………………………………………180
9.3.1内部驱动还是外部驱动………………………………180
9.3.2收入扩张还是利润率提升……………………………183
9.3.3梳理逻辑及测算弹性…………………………………186
9.3.4对前景的理解和把握…………………………………188
9.4几个实用小贴士………………………………………………191
9.4.1如何看年报……………………………………………191
9.4.2现场调研经验谈………………………………………194
9.4.3建立“认识卡片”……………………………………195
9.5重点和总结……………………………………………………199
第10章从雪球到雪崩………………………………………202
10.1那些蛛丝马迹…………………………………………………203
10.1.1行为总会留下痕迹……………………………………203
10.1.2投资不是法庭辩论……………………………………206
10.2穿越财务迷宫…………………………………………………207
10.2.1主观与客观条件………………………………………208
10.2.2业绩调节的把戏………………………………………209
10.2.3瞪大眼睛看资产………………………………………214
10.2.4亮起黄灯的信号………………………………………216
10.2.5养成投资的洁癖………………………………………220
10.2.6财报无用论很危险……………………………………221
10.3失败者档案……………………………………………………221
10.3.1可控性因素是关键……………………………………222
10.3.2“伟大”也有时效性…………………………………224
10.3.3错误的战略假设………………………………………225
10.3.4创新之殇………………………………………………227
10.3.5慎言市场“饱和”……………………………………229
10.3.6教训和启发……………………………………………230
10.4认识失败的价值………………………………………………233
第11章对象、时机、力度…………………………………235
11.1对象和态势……………………………………………………236
11.1.1当前优势型……………………………………………237
11.1.2高峰拐点型……………………………………………238
11.1.3持续低迷型……………………………………………241
11.1.4低谷拐点型……………………………………………242
11.1.5未来优势型……………………………………………243
11.1.6难以辨认型……………………………………………248
11.1.7态势与转化……………………………………………248
11.1.8对象的辨别……………………………………………250
11.2时机与周期……………………………………………………252
11.2.1买入和卖出的原则……………………………………252
11.2.2当前优势型的时机……………………………………253
11.2.3高峰拐点型的时机……………………………………254
11.2.4持续低谷型的时机……………………………………255
11.2.5低谷拐点型的时机……………………………………256
11.2.6未来优势型的时机……………………………………257
11.3力度和仓位……………………………………………………258
11.3.1力度的影响……………………………………………258
11.3.2形成投资策略…………………………………………260
11.4我的总结与选择………………………………………………262
投资感悟：微博摘录（二）……………………………………264
第三部分理解市场
第12章市场定价的逻辑……………………………………266
12.1有效还是无效…………………………………………………267
12.1.1矛盾和争吵……………………………………………267
12.1.2捡钞票还是鉴宝………………………………………269
12.1.3最后谁说了算…………………………………………270
12.1.4发现错误定价…………………………………………272
12.2折价、溢价与泡沫……………………………………………274
12.2.1三个影响因素…………………………………………274
12.2.2四种溢价程度的处理…………………………………287
12.2.3溢价与安全边际………………………………………289
12.3估值差的影响…………………………………………………290
12.3.1弹簧总是有极限的……………………………………290
12.3.2从偏离到回归…………………………………………292
12.3.3不稳定性和复杂性……………………………………294
第13章预期与回报…………………………………………296
13.1企业与股票的和而不同………………………………………297
13.1.1增长率陷阱与戴维斯效应……………………………298
13.1.2强大而危险的武器……………………………………302
13.1.3预期的发展和转化……………………………………306
13.1.4关键现象的投资启示…………………………………308
13.1.5估值波动对持股的影响………………………………310
13.2低风险高不确定性的启示……………………………………312
13.2.1不确定性与预期的时间差……………………………313
13.2.2大桥建成之前的评估…………………………………314
13.2.3四种局面的选择………………………………………317
13.3回报率数据的密码……………………………………………318
13.3.1回报率与市值有关联…………………………………319
13.3.2估值也具有决定性……………………………………320
13.3.3统计与经验的矛盾……………………………………322
13.3.4将规模和估值结合……………………………………324
第14章永远的周期轮回……………………………………326
14.1周期背后的推手………………………………………………327
14.2资本的环境温度………………………………………………327
14.2.1利率与通胀……………………………………………327
14.2.2供求关系………………………………………………331
14.3市场情绪与心理………………………………………………333
第15章估值的困与惑………………………………………339
15.1“指标”背后的故事…………………………………………340
15.1.1市盈率（PE）…………………………………………340
15.1.2市销率（PS）…………………………………………341
15.1.3市现率（PCF）………………………………………343
15.1.4市净率（PB）………………………………………344
15.2PE与PB组合的暗示…………………………………………346
15.2.1低PB，低PE…………………………………………346
15.2.2低PB，高PE…………………………………………348
15.2.3高PB，低PE…………………………………………351
15.2.4高PB，高PE…………………………………………353
15.3扩展估值的思维边界…………………………………………354
15.3.1存在“万能指标”吗…………………………………354
15.3.2多维视角下的“称重”………………………………355
15.3.3市值冗余与市值差……………………………………362
15.4估值的本质指向………………………………………………364
第16章客观理性看A股………………………………………365
16.1最好的投资市场之一…………………………………………366
16.1.1毫不逊色的回报率……………………………………366
16.1.2天堂只在梦里有………………………………………370
16.1.3监管是个伪命题………………………………………372
16.2看好未来的逻辑………………………………………………375
16.2.1历史的借鉴……………………………………………376
16.2.2现实的潜力……………………………………………380
16.3该听谁的呢……………………………………………………386
投资感悟：微博摘录（三）……………………………………389
总结篇好生意，好企业，好投资
访谈：一个散户的自我修养……………………………………398
上篇?投资理念：好生意、好企业、好投资………………………398
中篇?投资体系：借势、明道、优术………………………………402
下篇?投资实践：更高效、更愉快、更健康………………………406
雪球访谈：答网友问题…………………………………………410
一点感想…………………………………………………………424
最新投资感悟精选………………………………………………425
投资书籍书单推荐………………………………………………431
参考文献…………………………………………………………433前言新版序
我的这本书是2013年4月出版的，自那时以来的1年时间里，市场出现了有趣的变化。在本书撰写和出版之时，市场还在饱受熊市的“煎熬”。虽然其实自12年末开始创业板和中小版已经开始牛市的征途，但上证和沪深300为代表的大量股票确实仍然低迷不已。然而，自2014年中开始，特别是到2014年末大盘蓝筹股拔地而起，紧接着2015年第一季度创业板再次引领新兴产业和中小盘创出惊人的新高，不过1年的时间，我们已经从“熊市”的死气沉沉转入“大牛市”的火热氛围中了。
在这里我不想就市场走势和环境做解读和分析，事实上随着牛市氛围渐浓各类专题分析已经充斥各类媒体，我想我也没什么新鲜的观点。我想提出的问题是：我们的投资需不需要随着市场环境的变化而改变呢？或者说，投资是不是根据市场环境的不同可以有多个版本呢？
对此，我个人认为：投资并不分熊市和牛市两个版本，既因为不需要，也因为不可能。如果某种交易行为是需要因应市场环境变化而动态变化的，那么它这种的“灵活性”的另一面就是“时效性太强”。换句话说，那种明早起床就要换新策略的方法，根本不是投资，至少不是价值投资。价值投资不需要因市场环境改变是处于以下原因：
第一，投资本身就是动态看待市场环境的，投资本质其实就是“低买高卖”，这个亘古不变的特征本身已经包含了对不同市场环境周期性变化的预期和应对措施；新版序
我的这本书是2013年4月出版的，自那时以来的1年时间里，市场出现了有趣的变化。在本书撰写和出版之时，市场还在饱受熊市的“煎熬”。虽然其实自12年末开始创业板和中小版已经开始牛市的征途，但上证和沪深300为代表的大量股票确实仍然低迷不已。然而，自2014年中开始，特别是到2014年末大盘蓝筹股拔地而起，紧接着2015年第一季度创业板再次引领新兴产业和中小盘创出惊人的新高，不过1年的时间，我们已经从“熊市”的死气沉沉转入“大牛市”的火热氛围中了。
在这里我不想就市场走势和环境做解读和分析，事实上随着牛市氛围渐浓各类专题分析已经充斥各类媒体，我想我也没什么新鲜的观点。我想提出的问题是：我们的投资需不需要随着市场环境的变化而改变呢？或者说，投资是不是根据市场环境的不同可以有多个版本呢？
对此，我个人认为：投资并不分熊市和牛市两个版本，既因为不需要，也因为不可能。如果某种交易行为是需要因应市场环境变化而动态变化的，那么它这种的“灵活性”的另一面就是“时效性太强”。换句话说，那种明早起床就要换新策略的方法，根本不是投资，至少不是价值投资。价值投资不需要因市场环境改变是处于以下原因：
第一，投资本身就是动态看待市场环境的，投资本质其实就是“低买高卖”，这个亘古不变的特征本身已经包含了对不同市场环境周期性变化的预期和应对措施；
第二，从历史的角度来看，一个成功国家的证券市场其实一直都是牛市，其典型特征是市场总体上总是持续向上的。这个特征说明，只要我们不要在市场的阶段性顶部和泡沫化高峰才想起来“投资”，那么长期投资的胜率必然是相当高的。
第三，千变万化的市场表象最终都必然回归“价值”这个本质。只要把握住了价值这个根本，又何须被市场先生牵着鼻子走呢？
第四，投资不但不需要改变，而且对投资人来说也不能老变，因为人的能力圈总是有限的。试图在任何市场环境下都领先本身就是不可能的。收获价值投资必将有效的代价，就是要接受它在部分市场环境下的黯淡的必然性。
幸运的是，在本书的初版中探讨的正是投资上一些本质性、规律性的问题，因此我想它们大概率是可以在更长久的时间周期内有效的。甚至，结合市场环境的变化再去看当时的一些讨论，也许读者朋友们会有更强烈的冲击和更切身的感受。在本次新版修订中，除对原版错漏处进行了修正外，新增加了几次个人访谈等内容，希望这些延伸内容能更好的表达本书想说的东西。
最后，还是要对所有支持和帮助过这本书的朋友们致谢，并祝您投资愉快。
李杰
2015年4月12日夜，北京
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